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谈股说债货币政策已摆脱中性定义今时

发布时间:2019-09-29 13:16:49 阅读: 来源:钢筋调直机厂家

谈股说债:货币政策已摆脱"中性"定义

此前人民银行已经连续多次通过较大规模的PSL、MLF向商业银行补充基础货币。虽然此类创新工具在今年之前并不多见,但实际所起到的作用与降准是基本一致的。上周末,央行再度超预期动用利率手段,笔者认为货币政策已摆脱"中性"定义。从全球方面来看,为了应对通缩,全球央行普遍致力于通过释放流动性等手段来抑制本国价格下行。其中以欧、日央行最为显着。日本央行于10月底决议宣布将每年基础货币的货币刺激目标加大至80万亿日元,此前目标60万-70万亿日元。欧洲央行行长德拉吉于近期表示,欧洲央行必须尽快促进通胀走高,为了达到这个目标,必要的时候欧央行将会扩大资产购买。中国央行降息似乎也宣告开始步入欧洲与日本主导的宽松潮之中。由于欧、日央行的宽松货币政策,其汇率也出现了贬值调整。近期日元和欧元兑美元都出现了贬值。笔者预计,不排除人民币也可能会进入到小幅贬值的区间。

今年的宏观流动性仍然处于相对充裕的状态,没有因为外汇占款的疲弱而走入下行通道,相反流动性剩余较多。所以在货币政策的总量调整之后,当前的核心问题是提高货币流通速度。通过利率的调整改变货币需求的状况将会加强货币政策的效率,并试图降低企业融资成本,这是政策的出发点。

从以往央行的降息风格来看,预计未来几个月内央行将会有连续降息动作。以前两次的降息周期为例。2008年央行连续降息6次,将贷款基准利率由7.47%降至5.31%。其中在9月首次降息开始后,不足一个月就进行了第二次降息。虽然2012年的降息相对较为缓和,仅连续两次降息,贷款基准利率由6.56%降至6%,但降息节奏依然比较紧凑与连续。同样,在6月实施首次降息后,不到一个月便进行了第二次降息。因而,我们预计未来不久出现再次降息的概率较大。

今年央行与去年的货币政策截然不同,央行已经意识到单纯去杠杆将会令其希望避免的风险提前爆发。为了防止这种政策逻辑的矛盾再度出现,央行今年非常注意对于系统性风险的防控。经历了2013年下半年的混乱,尤其是"钱荒"事件带来的强烈冲击,央行理念出现变化,未来中国去杠杆的路径需要进行转变,强硬扭转的方式或许并不可取。在未来经济仍存在下行风险的状况下,应相对平稳地完成去杠杆化的过程。因此,去杠杆的路径必须存在对冲,特别是在中国目前只存在局部性杠杆压力的时候,需要通过杠杆结构的变化,或者流动性的对冲,防止远期局部杠杆的去化波及整体经济的风险。这正是去年与今年央行态度从"断奶"到接连"放水",出现大转变的根本原因。

今年宏观经济波动的核心逻辑是货币政策对于库存周期的抵抗。一方面,从2013年第四季度开始工业库存不断提高,直至目前这种状况都没有本质上的逆转;另一方面,央行自今年二季度开始陆续多次投放了大量流动性,并于上周动用利率手段实施宽松。那么问题就来了,央行的宽松是为解决经济深层问题争取时间实现平稳过度,还是仅仅将矛盾的引发向后不断推延与积累?还需要随着时间一步步观察。

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